Повышение ключевой ставки Банка России в апреле ожидалось рынком

На фоне ожиданий повышения ключевой ставки Банка России кривые денежного рынка росли по всей длине на протяжении большей части месяца, сообщает пресс-служба ЦБ РФ.

Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки: факты, оценки, комментарии (апрель 2021 г.).

В апреле профицит ликвидности увеличился в результате снижения остатков средств на корсчетах кредитных организаций в Банке России и соответствующего увеличения остатков на их депозитных счетах после повышения ключевой ставки Банка России. Спрос на наличные деньги возрос перед майскими праздниками, однако приток средств по бюджетному каналу частично компенсировал этот отток ликвидности.

Прогноз профицита ликвидности на конец 2021 г. повышен на 0,1 трлн руб., до 0,9 – 1,5 трлн рублей.

Уточнены предпосылки о темпах возврата в банки части наличных денег, спрос на которые повысился в период пандемии, и об увеличении объемов размещения временно свободных бюджетных средств в банках.

Средний спред ставок межбанковского кредитования (МБК) к ключевой ставке Банка России расширился, а кривые денежного рынка выросли по всей длине на фоне ожиданий повышения ключевой ставки в апреле. Решение Совета директоров Банка России 23 апреля повысить ключевую ставку на 50 б.п. не было неожиданным для рынка и поэтому не оказало существенного влияния на ставки.

Ситуация с валютной ликвидностью остается благоприятной. Спред между ставками в сегментах «валютный своп» и МБК сократился до +3 б.п. в среднем при восстановлении нерезидентами длинных позиций по рублю.

Кривая доходности ОФЗ в апреле выросла на коротком участке в связи с ожиданиями более раннего возврата к нейтральной денежно-кредитной политике и снизилась на длинном конце из‑за уменьшения санкционных рисков и снижения доходности гособлигаций США. Динамика курса рубля в течение месяца определялась преимущественно геополитическим фоном.

Ставки по рублевым депозитам в марте оставались низкими, хотя в отдельных сегментах рынка наметилось их повышение. Годовой прирост розничных депозитов по-прежнему ограничивался повышенным интересом населения к альтернативным инструментам сбережения.

В I квартале 2021 г. отмечен некоторый рост долгосрочных ставок по кредитам корпоративным заемщикам. Во всех сегментах розничного кредитного рынка в марте по-прежнему наблюдалось снижение ставок.

В марте продолжилось ускорение роста розничного кредитования за счет высокой активности как в ипотечном сегменте, так и в сегменте потребительского кредитования. Рост корпоративного кредитного портфеля в годовом выражении замедлился из-за исчерпания эффекта роста заимствований в начале пандемии.

В марте рост денежной массы в национальном определении замедлился до 11,3%, оставаясь в границах прогнозного диапазона на 2021 год.

Ликвидность банковского сектора и денежный рынок.

Ситуация с рублевой  ликвидностью.

В среднем за апрельский период усреднения (ПУ) обязательных резервов (ОР) структурный профицит ликвидности составил 1,6 трлн руб. (за мартовский ПУ: 1,7 трлн руб.). На начало мая профицит ликвидности увеличился относительно начала апреля на 0,5 трлн руб. и составил 2,0 трлн руб. (табл. 2).

Рост профицита ликвидности в конце апреля был связан в первую очередь с ожиданиями повышения ключевой ставки на заседании Совета директоров Банка России 23 апреля. В результате, как и месяцем ранее, банки выполняли усреднение ОР с некоторым опережением и только после заседания увеличили предложение на недельных депозитных аукционах и снизили остатки на корсчетах в Банке России.

Перед майскими праздниками увеличился спрос на наличные деньги. Кредитные организации пополняли кассы и банкоматы, как и в аналогичные периоды прошлых лет. Однако за счет большего количества объявленных нерабочих дней отток ликвидности из банков превысил средние сезонные значения (в апреле 2016 – 2019 гг. – 0,3 трлн руб.) и составил 0,4 трлн рублей. При этом указанный рост наличных денег в обращении, как ожидается, будет носить краткосрочный характер, и в мае эти средства вернутся в банки. Оперативные данные за первые две недели мая подтверждают это.

В апреле к оттоку средств также привели крупные налоговые платежи, которые превысили расходы бюджета. Операции Минфина России по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) были компенсированы размещением временно свободных бюджетных средств Федеральным казначейством (ФК) и местными бюджетами в банках, а также операциями по покупке иностранной валюты в рамках бюджетного правила. В результате в целом по итогам месяца операции по бюджетному каналу сформировали чистый приток ликвидности в банки в объеме 0,2 трлн рублей.

Банк России в апреле снизил максимальный объем предоставления средств на аукционе репо на срок 1 месяц с 1,5 до 0,1 трлн рублей. Возросший приток средств за счет операций ФК еще в феврале позволил банкам существенно уменьшить задолженность по данным операциям. В дальнейшем в случае необходимости лимиты на аукционах на сроки 1 месяц и 1 год могут быть пересмотрены в зависимости от ситуации с ликвидностью в банковском секторе.

Денежный рынок. Спред краткосрочных ставок МБК к ключевой ставке Банка России расширился до -22 б.п. (в мартовском ПУ: -15 б.п.; с начала года: -16 б.п.; за 2020 г.: -15 б.п.) (рис. 3). Волатильность спреда увеличилась до 23 б.п. (в мартовском ПУ: 9 б.п.; с начала года: 19 б.п.; за 2020 г.: 18 б.п.).

В первой половине апрельского ПУ в ожидании повышения ставки предложение на депозитных аукционах Банка России формировалось значительно ниже устанавливаемых лимитов, и остатки на корсчетах банков возросли. При этом обороты на денежном рынке были довольно низкими, поэтому повышательное давление на ставки оказывали относительно небольшие по объему операции отдельных банков по привлечению ликвидности.

После повышения ключевой ставки банки увеличили предложение на недельных депозитных аукционах. Спред к ключевой ставке во второй половине ПУ несколько расширился на фоне уже накопленного значительного усреднения ОР.

Кривая OIS. Кривая OIS по итогам месяца выросла на 34 – 53 б.п. в зависимости от срочности (рис. 6), отражая ожидания более быстрого возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике. При этом кривая росла практически на протяжении всего месяца, и решение Банка России повысить ключевую ставку на 50 б.п. не оказало на нее существенного влияния, что свидетельствует о том, что на момент заседания решение не было неожиданным для рынка. Ожидания, извлеченные из кривой OIS, закладывали ключевую ставку в июне на уровне 5,25% и до апрельского заседания Совета директоров, и после. При этом несколько выросли ожидания по ее уровню на конец года – с 6,00 до 6,25% годовых. Спред MosPrime – OIS 3m по итогам месяца практически не изменился и составил 63 базисных пункта.

Другие рыночные индикаторы (табл. 1) тоже свидетельствуют об ожиданиях роста ключевой ставки до 5,25% в июне и 5,75 – 6,25% к концу года. Аналитики, опрошенные Bloomberg и Thomson Reuters, пока ожидают ключевую ставку в конце года на уровне 5,50%.

Прогноз структурного профицита ликвидности на конец 2021 г. повышен на 0,1 трлн руб., до 0,9 – 1,5 трлн рублей. Это связано с пересмотром оценки объема вре­менно свободных бюджетных средств, ко­торые могут быть дополнительно размеще­ны ФК в кредитных организациях в 2021 году. Ожидается, что ФК в большей степени смо­жет снизить уровень остатков бюджетных средств на счетах в Банке России. Как и ра­нее, прогноз Банка России учитывает пред­посылку о постепенном возврате в течение ближайших лет в банки части наличных де­нег, спрос на которые повысился в период пандемии. Однако с учетом фактических дан­ных с начала года прогноз возврата в банки наличных денег снижен на 0,2 трлн рублей.

Ситуация с валютной ликвидностью оста­ется благоприятной. Уровень высоколиквид­ных активов не изменяется второй месяц подряд (рис. 7). Спред между ставками в сег­ментах «валютный своп» и МБК (базис) со­кратился до +3 б.п. в среднем (в мартовском ПУ: +5 б.п.; с начала года: +2 б.п.; за 2020 г.: -17 б.п.) (рис. 4). При этом базис в начале ПУ находился на уровне +10 – 17 б.п., а к его концу стал отрицательным и достигал -19 базис­ных пунктов. Как и в мартовском ПУ, основ­ной причиной стали действия нерезидентов на рынке валютных свопов. После снижения геополитических рисков в середине апреля, иностранные инвесторы стали наращивать длинные позиции по рублю, отыграв полови­ну сокращения конца марта – начала апреля.

Валютный и фондовый рынки.

ОФЗ. Кривая доходности ОФЗ в апреле изменилась не так существенно, как в предыдущие два месяца (рис. 11): ОФЗ 2Y – 5,83% (+10 б.п.), ОФЗ 5Y – 6,67% (-7 б.п.), ОФЗ 10Y – 7,21% (-2 б.п.). В то же время в течение месяца динамика доходности была неравномерной по причине меняющегося санкционного и геополитического фона.

В первой половине месяца из-за ожиданий новых санкций в отношении государственных облигаций России со стороны США и эскалации ситуации на Украине кривая доходности ОФЗ преимущественно росла по всей длине. На максимуме рост кривой по сравнению с началом месяца составил 17 – 21 б.п. в зависимости от срочности. CDS-спред 5Y в этот период достигал 117 б.п. – максимума с октября 2020 года. Однако, когда стало известно, что новые санкции затрагивают только первичный рынок ОФЗ и не запрещают покупку бумаг на вторичном рынке, доходности ОФЗ, в особенности длинных бумаг, стали активно снижаться. Дополнительным позитивным фактором стало снижение геополитических рисков. Это отразилось и на CDS-спреде, который вернулся на уровень 99 базисных пунктов.

Другим важным фактором, оказавшим влияние на доходность длинных ОФЗ, стало снижение доходности государственных облигаций США. Доходность 10-летних бумаг после почти двухмесячного непрерывного роста (с 1,05 до 1,74% по состоянию на 31.03.2021), по итогам апреля снизилась на 13 б.п., до 1,62%, несмотря на сильную макроэкономическую статистику. Спред между доходностью 10-летних гособлигаций США и России (рис. 11) за месяц практически не изменился – 558 б.п. (+9 б.п.).

Решение Совета директоров Банка России повысить ключевую ставку в большей степени повлияло на короткие выпуски. За месяц доходность 1Y выросла на 27 б.п., 2Y – на 10 базисных пунктов. Наклон кривой (10Y – 2Y) до решения по ключевой ставке оставался относительно стабильным (145 – 155 б.п.), после решения – сократился до 129 б.п., минимума с июня 2020 года.

Кривая IRS выросла преимущественно на коротком конце (рис. 6), отражая возвращение к нейтральной денежно-кредитной политике: 1Y – 6,71% (+54 б.п.); 5Y – 7,17% (+13 б.п.); 10Y – 7,29% (-7 б.п.).

Объем размещения ОФЗ в апреле сохранился на высоком уровне. Минфин России разместил бумаги на 530 млрд руб. (в марте – 563 млрд руб.), что составляет более половины квартального плана заимствований. Большая часть бумаг (73%) была размещена на аукционах 14 апреля после новостей о возможной встрече президентов России и США. На последующих аукционах, когда санкционные риски вновь возросли, объем размещения бумаг не превышал 30 млрд рублей. Минфин России по-прежнему отдает предпочтение бумагам с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД). В последний раз ПК размещались в ноябре 2020 года. Средневзвешенная срочность размещенных бумаг выросла до 9,3 года (в марте – 9,1 года). Основными покупателями оставались системно значимые банки, на долю которых пришлось 80% покупок.

Продажи со стороны иностранных инвесторов ускорились (рис. 17). За апрель они сократили свои вложения в ОФЗ на 130 млрд руб. (за март – на 125 млрд руб.). В то же время с 27 апреля продажи прекратились и сменились относительно крупными покупками. За этот период их вложения выросли на 26 млрд рублей. Последний раз такая активность нерезидентов наблюдалась в феврале 2021 года.

Валютный курс. Рубль по итогам месяца укрепился на 0,6%, до 75,21 руб. / долл. США, при этом диапазон колебаний составил от 74,2 до 78,1 руб. / долл. США. К евро рубль ослабился на 1,9%, к китайскому юаню – на 0,7%.

Значительное влияние на динамику курса в течение месяца оказывали геополитические факторы. Фундаментальные факторы преимущественно способствовали укреплению рубля.

В частности, индекс JP Morgan EM currency в апреле вырос на 1,3% (рис. 12), нефть марки Brent – на 6,3%, CDS-спред России снизился на 12 базисных пунктов. Кроме того, выросла  привлекательность сделок кэрри-трейд, однако вклад данного фактора был незначительным.

Снижение геополитической напряженности во второй половине месяца способствовало тому, что иностранные инвесторы перестали активно покупать валюту на внутреннем рынке, и это стало одним из факторов укрепления рубля (рис. 13).

Акции. Рынки акций большинства стран росли вслед за американским рынком и общей ситуацией «risk on». Индекс S&P вырос на 5,2%, обновив в очередной раз исторический максимум. Рынки стран с формирующимися рынками (СФР) частично отыграли снижение февраля-марта. Индекс MSCI EM вырос на 2,4%, индекс МосБиржи – на 0,1%, индекс РТС – на 0,5%.

Кредитно-депозитный рынок.

Депозитные ставки. В марте многие банки повышали ставки по рублевым депозитам населения.

Впрочем, этот рост был сравнительно слабым. Из-за колебаний структуры рынка среднерыночная ставка по долгосрочным депозитам даже немного снизилась (менее чем на 0,1 п.п.), в краткосрочном сегменте рынка наблюдалось небольшое повышение ставок (рис. 18). Уверенный рост ставок происходил лишь в наиболее конкурентных сегментах рынка – в пользующемся интересом населения и относительно дешевом сегменте депозитов «до востребования» (прирост более чем на 0,1 п.п.) и в служащем источником долгосрочного фондирования сегменте депозитов на срок свыше 3 лет (прирост более чем на 0,4 п.п.).

Повышение ключевой ставки Банка России в марте и апреле в сочетании с ожиданиями ее дальнейшего возвращения к нейтральному уровню способствуют более быстрому росту ставок на депозитном рынке. По данным оперативного мониторинга депозитных ставок, в апреле и начале мая расширился круг банков, повышавших ставки по депозитам. Это позволяет ожидать более выраженного роста депозитных ставок в ближайшие месяцы.

Ставки по валютным депозитам в марте оставались низкими, не превышая 0,6% годовых как в сегменте вкладов в долларах США, так и в сегменте вкладов в евро.

Депозитные операции. Динамика депозитов населения в марте оставалась сдержанной.

На конец месяца годовой прирост портфеля розничных депозитов составил 3,5% (рис. 19), что превышает уровень конца февраля, но остается близко к локальным минимумам. Интерес населения к банковским депозитам сдерживала конкуренция с альтернативными инструментами сбережений. Физические лица продолжали наращивать вложения в недвижимость как за счет собственных средств, так и привлекая ипотечные кредиты. В результате увеличивалась доля средств населения, направляемых на финансирование первоначального взноса по ипотеке или обслуживание

привлеченных ранее кредитов. Приток средств на счета эскроу продолжал увеличиваться: в марте остатки на этих счетах возросли более чем на 180 млрд рублей.

Физические лица также продолжали увеличивать вложения в ценные бумаги, прежде всего в облигации (долговой инструмент, являющийся наиболее близкой альтернативой банковским депозитам). К концу марта количество физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской Бирже, превысило 11 млн человек (на конец 2020 г.: менее 9 млн человек).

Основные тенденции изменения структуры депозитов населения, наблюдавшиеся в конце 2020 г. и начале 2021 г., сохранялись и в марте. Валютные депозиты продолжали уступать позиции рублевым: на конец марта годовой темп прироста рублевых депозитов составил 4,2% против 1,4% по валютным. В результате, несмотря на снижение номинального курса рубля по итогам марта, валютизация розничного депозитного портфеля за месяц выросла лишь на 0,1 п.п., составив 21,3%. В условиях наметившегося повышения ставок по рублевым депозитам при сохранении низких ставок по валютным можно ожидать опережающего роста рублевой составляющей розничного депозитного портфеля.

Срочная структура депозитного рынка также не претерпевала изменений. Как в рублевом, так и в валютном сегменте рынка годовой прирост обеспечивали текущие счета и депозиты на срок свыше 3 лет, по которым банки проводили наиболее активную процентную политику. Срочные депозиты на срок до 3 лет в марте продолжали сокращаться. По мере повышения среднесрочной определенности и возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике можно ожидать постепенного восстановления интереса к срочным депозитам, как правило, отличающимся

более привлекательными условиями, чем текущие счета.

Кредитные ставки. В феврале динамика рублевых кредитных ставок в корпоративном сегменте была разнонаправленной и определялась преимущественно изменением ставок по кредитам крупным заемщикам. Так, средняя стоимость краткосрочного кредита сократилась на 0,09 п.п., до 6,01% годовых, оставаясь вблизи исторического минимума. По долгосрочным кредитам, напротив, продолжился рост ставок, в феврале – на 0,25 п.п., до 7,23% (рис. 18). Повышательная динамика ставок по кредитам на срок свыше года приостановила смягчение условий банковского кредитования (УБК) корпоративных заемщиков, о чем свидетельствуют результаты обследования УБК в I квартале 2021 г. (рис. 22). В сегменте кредитования малого бизнеса отмечалось снижение краткосрочных ставок, долгосрочные – остались неизменными.

В марте продолжилось снижение ставок для всех направлений розничного кредитования, что наиболее заметно проявилось в сегменте кредитов до года (снижение на 0,47 п.п.). Небольшое сокращение долгосрочных ставок (на 0,04 п.п.) было обусловлено слабым снижением ипотечной ставки с 7,26% в феврале до 7,23% в марте.

Принятые Банком России решения о повышении ключевой ставки в марте и апреле в сочетании с ростом доходности гособлигаций создают предпосылки для плавного по вышения ставок по банковским операциям, в том числе кредитным. В связи с этим ожидания банков – участников обследования УБК относительно будущих изменений условий кредитования скорректировались в сторону их ужесточения на горизонте II – III кварталов 2021 г. (рис. 22). При этом конкуренция между банками за наиболее надежных заемщиков продолжит оказывать сдерживающее влияние на рост кредитных ставок.

Корпоративное кредитование. В марте рост корпоративного кредитования был слабым, а в годовом выражении прирост портфеля кредитов нефинансовым организациям существенно замедлился – с 8,4 до 5,9% (рис. 20). В основном это замедление было обусловлено рублевым краткосрочным кредитованием в связи с эффектом высокой базы прошлого года (в начале пандемии организации активно наращивали кредитный портфель с целью финансировать текущие затраты). Рублевое же долгосрочное кредитование продолжило расти устойчивыми темпами: по итогам марта в годовом выражении портфель увеличился на 9,6% против 9,9% месяцем ранее.

В условиях неопределенности курсовых ожиданий заинтересованность в валютном кредитовании оставалась невысокой: годовой рост портфеля кредитов в иностранной валюте замедлился с 3,7 до 2,2%, а положительные темпы роста при этом обеспечивало в основном краткосрочное кредитование.

Качество портфеля корпоративных кредитов в марте немного улучшилось (рис. 20): доля просроченной задолженности в портфеле за месяц снизилась на 0,1 п.п., до 7,4%.

В структуре кредитования по категориям заемщиков в условиях продолжающегося восстановления экономической активности существенный вклад в динамику корпоративного портфеля по-прежнему вносили операции с субъектами малого и среднего предпринимательства (МСП). На начало марта портфель кредитов МСП в годовом выражении вырос на 25,9%, что более чем в три раза превышает аналогичный показатель по кредитам крупным заемщикам. Такое различие в динамике может в том числе объясняться продолжающимся наращиванием заимствований на рынке облигаций (альтернатива кредитному рынку), используемом преимущественно крупными компаниями: на конец марта рыночный портфель облигаций нефинансовых эмитентов составил около 12,5 трлн руб., увеличившись за скользящие 12 месяцев на 1,7 трлн рублей.

В краткосрочной перспективе активность участников кредитного рынка будет определяться характером восстановительной динамики внутреннего спроса, готовностью банков наращивать кредитование, а также коррекцией ставок в условиях возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике.

Розничное кредитование. В марте наблюдалась высокая активность участников розничного кредитного рынка: годовой темп прироста кредитного портфеля6 составил 14,4% против 13,8% месяцем ранее (рис. 20). Причем ускорению роста портфеля способствовали как ипотечное, так и потребительское кредитование. Так, в марте было предоставлено свыше 178 тыс. новых ипотечных кредитов на общую сумму около 501 млрд руб., что превышает среднемесячные показатели 2020 г. и результаты первых двух месяцев текущего года. Таким образом, по-прежнему сохранялась высокая заинтересованность населения в ипотеке, а средняя сумма кредита ввиду возросших цен на недвижимость и продолжающегося смягчения неценовых условий при близких к историческим минимумам ставках снова обновила максимум, составив 2,81 млн рублей. В результате в годовом выражении рост ипотечного портфеля ускорился на 1 п.п., до 23,2% по итогам марта. Поддержку динамике ипотечного кредитования оказывает и постепенное развитие рынка облигаций с ипотечным покрытием: на конец марта объем ипотечных облигаций в обращении8 составил 673 млрд руб. – на 143 млрд руб. больше, чем годом ранее.

Возросшая потребительская активность содействовала заметному ускорению роста необеспеченного потребительского кредитования: прирост портфеля в марте составил 1,9%, что выше среднемесячного прироста до пандемии в 2019 году. Кроме того, активность в данном сегменте рынка поддерживало заметное смягчение ценовых и некоторое смягчение неценовых УБК  по потребительским кредитам в I квартале 2021 года. В результате вклад данного направления кредитной розницы в прирост портфеля кредитов населению по итогам марта несколько увеличился (рис. 21).

Сохраняется стабильное качество розничного кредитного портфеля: за месяц доля просроченных обязательств в портфеле сократилась на 0,1 п.п. и составила 4,6% (рис. 20).

В ближайшие месяцы динамика розничного кредитования будет формироваться под влиянием, с одной стороны, роста спроса на заемные средства после сезонного снижения в начале года, с другой – вероятного увеличения кредитных ставок в условиях возвращения к нейтральной денежно-кредитной политике. При этом в структуре портфеля сохранится опережающий рост ипотеки благодаря действующим программам льготного кредитования.

Денежная масса. В марте годовой рост требований к экономике замедлился, что было связано прежде всего с исчерпанием эффекта резкого роста требований к организациям в марте предыдущего года.

На конец месяца годовой темп прироста требований банковской системы к организациям составил 8,9% годовых, возвратившись к уровню последних месяцев 2020 года. Годовой рост требований банковской системы к населению продолжал ускоряться, составив 13,5% на конец марта против 13,2% месяцем ранее.

Влияние бюджетных операций на динамику денежного предложения в марте было разнонаправленным вследствие роста доходов бюджета, и на конец месяца вклад чистых требований к органам государственного управления в годовой рост денежной массы, оставаясь значительным, несколько сократился. Сдерживающее влияние на рост денежного предложения оказывал продолжающийся переток средств населения на рынок недвижимости, вследствие чего росли остатки на счетах эскроу, не включаемые в денежную массу. В результате по итогам марта произошло замедление роста денежных агрегатов: годовой прирост М2Х снизился до 11,0%, а аналогичный показатель для М2 – до 11,3% (рис. 23). При этом опережающими темпами замедлялись наиболее ликвидные компоненты денежной массы, прежде всего наличная денежная масса М0 (22,7% на конец марта против 29,6% месяцем ранее).

Даты отсечения данных:

- в разделе «Ликвидность банковского сектора и денежный рынок» – 11.05.2021 (важной составляющей системы ин­струментов Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора и ставками денежного рынка явля­ются обязательные резервные требования, поэтому анализ эффективности реализации операционной процедуры денежно-кредитной политики Банка России следует проводить с учетом периодов усреднения обязательных ре­зервов; в апреле-мае 2021 г. это период с 07.04.2021 по 11.05.2021);

- в разделе «Валютный и фондовый рынки» – 30.04.2021;

- в разделе «Кредитно-депозитный рынок» – 01.04.2021.

Электронная версия информационно-аналитического комментария размещена на официальном сайте Банка России.

Материал подготовлен Департаментом денежно-кредитной политики.

Фото на обложке: Shutterstock / Fotodom.

© Центральный банк Российской Федерации, 2021.